昨日讨论了企业价值的核心要素，即盈利能力和增长潜力，并深入探讨了评估企业业绩的关键指标——净资产收益率（ROE）。这一指标反映了管理层如何利用股东投资创造利润。从长远来看，企业的整体价值往往取决于其净资产收益率与资本成本之间的关系。具体来说，若企业能够持续实现超过资本成本的净资产收益率，其市场价值通常会高于其账面价值，反之则可能低于账面价值。
将净资产收益率与资本成本进行对比，不仅能帮助我们评估企业的当前价值，还能为预测其未来盈利路径提供依据。若某个行业内没有明显的进入壁垒，持续的高利润势必会吸引新兴竞争者的加入，进而加剧市场竞争。权益资本成本通常可以作为一个参考基准，帮助判断市场竞争在长期内达到均衡时，净资产收益率的合理水平（稍后会详细讨论如何评估权益资本成本）。
影响企业净资产收益率的因素主要有两个：其一是企业的盈利能力，另一个则是相较于股东的投资，企业的资产规模有多大。为了深入理解这两个因素的作用，我们可以通过将净资产收益率分解为总资产收益率（ROA）与财务杠杆来加以分析。
净资产收益率 = 总资产收益率 × 财务杠杆
具体公式为：
净资产收益率 = 净资产/资产总额 × 资产总额/股东权益
其中，总资产收益率反映了每投入1元资产能够产生多少利润，而财务杠杆则表明股东每投入1元资金，企业能够配置多少资产。
进一步地，我们可以将总资产收益率拆解成两个因素的乘积：
总资产收益率 = 净利润/销售收入 × 销售收入/资产总额
其中，净利润与销售收入之比称为“净利润率”或“销售净利率”（ROS），它表明每一元销售收入能转化为多少净利润；而销售收入与资产总额的比率则被称为“资产周转率”，用以衡量每1元资产能够带来多少销售收入。
通过这种分解，我们得出影响净资产收益率的三个关键因素：销售净利率、资产周转率和财务杠杆。
接下来，我们将通过对比国内外几家零售商的相关数据，进一步分析这些因素的表现差异。
销售净利率：
沃尔玛2005年的净利率为3.6%，
塔吉特（Target）2005年的净利率为4.6%，
这显示出塔吉特的战略与沃尔玛有所不同。沃尔玛以“天天低价”为战略，主打大众市场，而塔吉特则更多迎合了富裕消费者的需求。
永辉超市2020年的净利率为1.93%，
我曾服务的B公司则仅为1.07%。
资产周转率：
沃尔玛2005年的资产周转率为2.61，
塔吉特2005年的资产周转率为1.63，
永辉超市2020年的资产周转率为1.65，
我曾服务的B公司则为1.16。
财务杠杆：
沃尔玛2005年的财务杠杆为2.43，
塔吉特2005年的财务杠杆为2.48，
永辉超市2020年的财务杠杆为2.9，
我曾服务的B公司为2.93。
通过这些对比数据，我们可以看到不同企业在盈利能力、资产周转和财务杠杆方面的差异。这些差异反映了各自经营策略、行业定位以及资本结构的不同，进一步证明了我们在分析企业价值时，净资产收益率背后复杂的影响因素。