有一位网友曾问我：“如果你收购一家公司时，只能关注一个财务指标，你会选择哪个？”我毫不犹豫地回答：“净资产收益率”。事实上，巴菲特也持类似观点，他曾公开表示，净资产收益率（ROE）是衡量公司经营成果的最佳指标，远胜收入增长率、利润增长率或净利率。
财务分析中的核心指标：净资产收益率的本质解析
净资产收益率，亦称为净资产回报率（ROE），是用来衡量每一单位净资产所创造的净利润的比率。其计算公式为：
净资产收益率 = 净利润 / 净资产
这一公式简单明了，清晰地展示了公司每投入一元净资产后，能为股东带来多少净利润。作为企业的经营成果，ROE不仅能衡量盈利能力，还能反映管理层使用净资产的效率。
在实际应用中，净资产收益率的计算可以根据净资产的定义不同，采用不同的方式，主要有三种常见的计算方法：
平均净资产收益率：使用近两年净资产的平均值作为分母。
加权净资产收益率：使用加权的净资产作为分母。
摊薄净资产收益率：以期末净资产为分母。
我认为，在多家公司对比分析时，加权净资产收益率最为合理，但若只是单纯的财务分析，选择哪种方式并不至关重要，只要确保各公司使用相同的计算方式即可。
净资产收益率是财务分析的核心
净资产收益率不仅是企业盈利能力的衡量工具，也是进行全面财务分析的起点。在深入探讨时，ROE能够帮助分析者揭示企业的经营状况，了解其管理团队是否能够有效地使用资本创造回报。ROE也常常被用作横向比较不同行业公司盈利能力的标准，但在比较时，我们需要考虑到不同行业的特殊性。
ROE的进一步分解
从公式上来看，净资产收益率是企业净利润与净资产的比率。为了更好地理解其内涵，我们可以对其进行分解：
净资产收益率 = 净利润 / 净资产 = (净利润 / 总资产) × (总资产 / 净资产)
这里，净利润与总资产之比被称为总资产净利率，而总资产与净资产之比则是权益乘数或财务杠杆。进一步分解，总资产净利率可以再细分为：
净利润 / 总资产 = (净利润 / 销售额) × (销售额 / 总资产)
其中，净利润与销售额之比称为销售净利率，而销售额与总资产之比则代表了总资产周转率。
我们可以将净资产收益率表示为三个比率的乘积：
净资产收益率 = 销售净利率 × 总资产周转率 × 财务杠杆
如何评价净资产收益率的高低？
要评估净资产收益率的高低，我们不妨拿当前的银行理财产品收益率作为对比。例如，假设某年银行理财产品的收益率为6%，那么，如果某上市公司的净资产收益率低于这个水平，就说明该公司在资本运作上的表现差强人意——这时，把钱放到银行理财里或许更划算。
反之，如果一家公司的净资产收益率能够长期维持在15%以上，这就代表着公司在资本利用上非常高效。特别是考虑到净资产会随着每年的净利润增加而不断增长，公司的经营规模也在不断扩大，通常情况下，净资产收益率会呈现逐年下降的趋势。能够保持较高ROE的公司，往往拥有强大的竞争力。例如，恒瑞医自2011年到2019年间，其加权净资产收益率持续保持在21%以上，这一表现堪称行业中的奇迹。
影响ROE的因素
尽管高净资产收益率（ROE）通常意味着企业创造了更多的价值，但导致ROE高的原因各有不同。单纯从ROE的高低来判断一个公司的盈利能力并不充分，必须结合各个影响因素进行分析，这就是所谓的“杜邦分析”。
以顺丰控股2019年度的净资产收益率为例，我们可以从杜邦分析框架中看到，企业的盈利能力受三个主要因素的影响：销售净利率、总资产周转率和财务杠杆。如果一个公司ROE很高，可能是因为销售净利率高，或者总资产周转率较高，甚至可能是因为财务杠杆使用得当，亦或是三者兼而有之。
深入了解企业的盈利模式
通过对这三个因素的分析，我们可以进一步识别企业的盈利模式：
若ROE主要由高销售净利率驱动，则该公司通常有较强的品牌力或差异化优势，竞争环境相对宽松。
若ROE来自高总资产周转率，则公司往往面临较为激烈的竞争，其商业模式可能是低成本“薄利多销”。
若ROE由高财务杠杆推动，则表明该公司可能承担较高的财务风险。
例如，顺丰控股2019年ROE为14.86%，其中大部分来自于其高财务杠杆。这一点从顺丰的债务状况可以得到印证，其资产负债率为54.08%，明显高于行业平均水平。虽然短期内债务并不构成危机，但其较高的财务风险不可忽视。
高ROE的潜在风险
虽然高ROE看起来非常吸引人，但如果一个公司的高ROE来源于大量有息负债，那就隐藏了较大的风险。这类公司往往牺牲了经营的稳定性和安全性，只是为了追求更高的财务回报。投资者必须警惕这种通过高杠杆拉高ROE的企业。
也有一些公司通过高杠杆运营，但背后并没有利息费用的压力。例如，这些公司通过占用大量上下游资金进行经营，形成强大的市场竞争力，这类公司能够在没有额外负担的情况下，利用更高的杠杆率提升ROE。过度依赖这种模式，也存在着被“挤兑”的潜在风险。
财务杠杆的双刃剑效应
高杠杆就像是一把双刃剑：它可以放大公司的盈利能力，但也会增加破产风险。事实上，许多公司的破产并非由于没有盈利，而是由于资金链断裂。分析一个公司时，必须特别关注其债务水平，尤其是有息负债的规模。
盈利能力与能力的区分
值得注意的是，虽然净资产收益率可以反映公司的盈利能力，但它并不能完全代表公司的能力。因为在会计处理上，销售收入和费用可能并不等同于实际现金流，净利润的质量也是需要关注的问题。净资产收益率只能作为企业盈利能力的衡量标准，而真正衡量“能力”的指标应是净资产现金回收率，即：
净资产现金回收率 = 经营现金净流量 / 平均净资产 × 100%
这一指标反映了企业将利润转化为现金的能力，是判断企业是否具备分红能力的关键。如果一个公司能够在盈利的基础上产生较为稳健的现金流，那么它的能力才是真正可靠的。