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公司研究室IPO组 原创报道
曲奇文
在11月22日，绿源集团控股（开曼）有限公司，作为绿源电动车的母公司，正式向港交所递交了上市申请，计划在主板市场进行首次公开募股。此次IPO筹集的资金将主要用于研发强化、销售和分销渠道的拓展、品牌营销活动以及产能的增强等方面。
招股书似乎并未给投资者带来公司光明前景的印象，反而引起了我们对绿源集团经营状况、盈利能力及资金链健康的疑虑。
一、绿源电动车的“一车骑十年”与市场地位的落差
自1997年成立的绿源电动车，作为国内最早涉足两轮电动车行业的企业之一，其广告语“绿源液冷电动车，一部车骑10年”广为人知。尽管有着这样的口号，绿源在市场上的销量却未能达到行业领先地位。
据招股书披露，2021年，在的电动两轮车制造商中，绿源位列第六，市场份额仅占约3.9%。相比之下，行业前五名公司的销量合计占据了半数以上的市场份额。特别是与雅迪等头部公司的销量相比，绿源的销量甚至不到雅迪的十分之一。
二、收入波动与低毛利率
绿源集团的财务状况同样令人担忧。近几年的收入并不稳定，尽管2022年上半年的收入同比增长了23.9%，达到了20亿，但整体看来，收入存在明显的波动。
在销售渠道方面，绿源的两轮车业务经历了线上与线下的销售策略调整。虽然线下经销渠道的收入有所恢复，但企业及机构客户的采购量却出现了下滑。这背后实际上反映了绿源在销售策略上的调整以及两端客户订单的流失。
在毛利率方面，绿源集团连续两年销售毛利率下滑，从2019年的13.7%降至2022年上半年的9.9%。与行业头部公司相比，绿源的毛利率明显偏低。
三、资不抵债与现金短债压力
面对现金流压力和急需补充流动资金的现状，绿源集团决定寻求上市。其资产负债率持续攀升，已处于资不抵债的状态。近几年的资产负债率分别为31.3%、32.0%和惊人的119.4%，到2022年6月末更是达到了132.3%。
这主要是由于绿源为了扩建工厂而增加借款所致。目前，公司的有息负债合计高达8.08亿，而货币资金仅有3.74亿。现金短债比不足0.6，难以覆盖短期负债。
此次上市是否能够成功缓解绿源集团的债务压力并为其带来新的发展机遇，我们将密切关注。