谈及股市现状，再无疑义的是市场的分野——不在牛市与熊市之间，而在于牛股与熊股之分。放眼望去，场内既有如贵州茅台这样的常胜将军，不断创下股价新高；亦有一众熊股在谷底徘徊，长久未能翻身。随着市场两极分化愈发明显，那些在行业中表现平平的企业，愈发难以吸引市场的关注。
那么，为何贵州茅台能够在A股中独领，稳坐股王宝座？其业绩稳步增长的背后驱动力又是什么？让我们从解析贵州茅台的净资产收益率入手，寻找答案。
一、贵州茅台净资产收益率的超高水准与独特价值
如图所示：贵州茅台在2010至2019年间，净资产收益率始终保持在20%以上，这为其股价的持续上涨提供了重要支撑。
从净资产收益率的变化趋势来看，贵州茅台的净资产回报率经历了三个阶段的变化：2010至2012年快速上升；2012至2016年出现下滑；而2016至2019年则逐渐恢复。
二、拆解净资产收益率，探寻主要驱动因素
根据净资产收益率的定义，我们可以将其拆解为销售净利润率、总资产周转率及权益乘数。将贵州茅台近十年的数据按这些因素进行拆解，便能发现ROE变动的背后驱动力。
如图所示：观察其销售净利润率，我们发现贵州茅台在2010至2019年间保持着较高的水平，大约在50%左右，且其变动趋势与ROE的变动趋势大体一致。我们可以认为，净利率是驱动ROE变动的主要因素。
从资产周转率角度看，虽然其与ROE的变动有一定的契合度，但因其水平较低且变化不大，所以并不是贵州茅台高ROE的主要驱动力。
再来看权益乘数，某些年份如2015至2016年，其变动幅度较大，对ROE有一定的助推作用。但考虑到贵州茅台的权益乘数整体偏低且以无息负债为主，有息负债极少，因此权益乘数并不是我们分析的重点。
我们可以得出结论：净利率是贵州茅台高ROE的主要驱动因素。接下来，我们将对贵州茅台的净利率进行深入分析。
三、探究净利率背后的秘密与贵州茅台的核心竞争力
公司的净利率揭示了公司产品或服务的盈利水平。对于贵州茅台来说，其高净利率首先源于高毛利率。通过分析其利润表及毛利率的变化趋势，我们可以更好地理解其净资产收益率的关键影响因素。
（一）贵州茅台毛利率的变化及其背后的逻辑
如图所示：贵州茅台的毛利率水平非常高，一直在89.8%至92.9%之间。并且其毛利率也经历了与白酒行业相似的三个发展阶段。
从产品价格与销量的角度看，我们发现在过去十年中，贵州茅台酒的价格有显著的提升，且提升幅度较大。与此系列酒的价格也有所增长。而从销量角度看，茅台酒的销量经历了上升、下降和再次上升的阶段，但销量增速并不明显。相反，系列酒的销量则有显著增长。
我们可以得出结论：产品价格的提升，尤其是茅台酒的价格提升，是驱动贵州茅台高毛利率的主要因素。
四、深入分析贵州茅台时，我们应重点关注什么？
通过对贵州茅台净资产收益率的深入解析，我们已明确高毛利率是其高净资产收益率的关键。而高毛利率又源于产品价格的持续提高。当我们分析贵州茅台时，首先应该关注的问题是：贵州茅台酒的价格还能否继续提升？
回首过去，飞天茅台的价格与全国平均工资的比值变化，让我们看到贵州茅台与普通消费者的距离。无论这一距离是否会缩小，一个事实是明确的——贵州茅台对于大多数消费者来说仍是奢侈品般的存在。